Ar eiliniam investuotojui pavyks įveikti rinką ir konkuruoti su profesionalais?

Mėgėjų ir profesionalų galimybes lygina ekonomikos mokslų kandidatė, investicijų bankininkė Elena Čirkova. Ji ne tik aptaria, ar eiliniam žmogui pavyks pakartoti milijardieriaus Warreno Buffetto sėkmę, bet ir išryškina metodus, kuriuos galima pasiskolinti iš garsių investuotojų.

Leidykla „Alpina Publisher“ išleido naują Čirkovos knygą „Vertė investicija į asmenis ir principus“. Lifehacker išleidžia 13 skyrių.

---

Tarkime, sužinojome viską, ką rašo investuotojai, ir nusprendėme pabandyti investuoti patys. Ar gali paprastas investuotojas vadovas fondas ar, kaip Buffettas, kompanija, kuri nugalėtų rinką? Antras klausimas – kurį iš vertybinių principų investuotojai gali pasiskolinti ir kas perkeliama į kitą šalį ir kitu laiku? Juk investuotojai rašė skirtingu laiku ir apie skirtingas šalis. Pradėkime nuo pirmojo klausimo.

Ne visi triukai bus prieinami. Pavyzdžiui, Berkšyras „Berkshire Hathaway“, amerikiečių holdingo bendrovė, kuriai vadovauja Warrenas Buffettas.

būdama draudimo kompanija praktiškai neprisiima klasikinių skolų, be to, turi svertą, ir labai pigu. Faktas yra tas, kad ji turi įsipareigojimų mokėti draudimo įmokas, kurios yra jos skola. Draudimo bendrovėms skolos pritraukimo kaštai skaičiuojami kaip konkrečių metų įmokų ir įmokų skirtumas, padalytas iš įmokų.

Jei įmokos tam tikrais metais viršija mokėjimus, tais metais skolos kaina yra neigiama. Pavyzdžiui, jei įmokų buvo surinkta už 100 milijonų dolerių, o mokėjimai buvo atlikti už 95 milijonus dolerių, tada skolos kaina bus -5% per metus.

Buffettas, būdamas labai atsargus draudikas, nemirtantis žemų draudimo kainų laikotarpiais, dažniausiai pritraukia skolų žemesnėmis nei nuolaidomis ar net neigiamomis kainomis. Berkshire akcijų rezultatus taip pat lemia pelningumas jos skolinto kapitalo.

Po to seka ištisų įmonių pirkimas, tačiau paprastas investuotojas to negali sau leisti. Tačiau sąžiningai turiu pasakyti, kad nėra jokių skaičiavimų, rodančių, kaip Buffettas uždirbo didesnį pelningumą. portfelį investicijų ar strateginių.

Žinoma, paprastas investuotojas negalės to pakartoti, nes jam nebus suteikta paskola tokiomis palūkanomis.

Tos pačios serijos bankrutavusių įmonių pirkimas. Čia ne tik apie pinigus, bet ir apie bankrutuojančio teisėjo pareigas. Jei norite investuoti į viešai prekiaujamus bankroto stadijos įmonės vertybinius popierius, čia taip pat kyla tam tikrų sunkumų: pelningumas labai priklauso nuo bankroto procedūros greičio ir rezultato, kurį galima teisingai įvertinti tik pasitelkus Amerikos teisininkai.

Ši skrybėlė nėra pagal Senką. Tačiau, kaip taikliai pabrėžė Marty Whitman, visi šiandieniniai didelės vertės investuotojai atėjo investuoti į bankrotas. Ir vėl – niekas neskaičiavo Buffetto investicijų į bankrutuojančias įmones pelningumo, nebent jis tai padarė pats, nes duomenys už tai m. ataskaitų teikimas nepakankamai.

Lygiai taip pat negalėsime užsidirbti pinigų, kaip tai daro Buffettas, iš reputacijos sandorių. Buffettui reputacija atlieka bent dvejopą vaidmenį. Pirma, verslo pardavimas Buffettui yra prestižinis. Jūs priklausote privačiam milijonierių klubui, kuris pardavė verslą Buffettui, ir netgi galite parašyti knygą „Kaip aš pardaviau savo verslą Warrenui Buffettui“. Tokia knyga tikrai egzistuoja, bet niekas jos nebūtų pirkęs, jei ne pirkėjo vardas. Tačiau šlovė turi savo kainą: mano skaičiavimais, Oracle of Omaha už įsigytą įmonę siūlo vidutiniškai 20% mažiau nei kiti potencialūs pirkėjai.

Tiesa, išpirkdamas privatų verslą, Buffettas ir morališkai ką nors pasirašo: dažniausiai tai būna atleidimo garantijos. savininkas, kuris iš savininko tampa samdomu vadovu, išsaugančiu visas savo galias, darbus ir pan šitaip. Kartais tai baigiasi blogai. Buffettas kartą prisipažino, kad, bandydamas tesėti pažadus, bendradarbiavo su vadovu Alzheimerio liga ir atleido jį per vėlai.

Vėlgi, niekas nežino, ar Buffetto ribos viršija šią 20% nuolaidą. Mano nuomone, ne, bet tai tik prielaida.

Antra, Buffettas kartais raginamas veikti kaip baltasis riteris, saugantis įmonę nuo priešiško perėmimo. Juk jis žinomas dėl to, kad nevykdo priešiškų perėmimų, tiksliau, dar 1965 metais baigtas Berkshire užėmimas buvo paskutinis iš šios serijos. Tokiai apsaugai teikiama pirmenybė.

Tarp žurnalistų dažnai kyla ginčas, ar Buffettas gavo tam tikrus vertybinius popierius – dažniausiai jie yra konvertuojami obligacijų - geresnėmis sąlygomis nei rinkos. Mano nuomone, net jei finansinės sąlygos būtų daugiau ar mažiau pagrįstos rinka, pati galimybė sudaryti išskirtinį sandorį jau yra privalumas.

Negalėsime konkuruoti su Buffettu dėl prieigos prie informacijos. Aš visiškai neturiu omenyje žaidimo viduje. Vienoje iš populiarių knygų apie tai, kaip dolerį paversti milijardu, „kaip tai daro Vorenas“, siūloma nueiti į elektronikos parduotuvę ir Paklauskite konsultantų, kokia buitinė technika geriau pasitikrinti savo investicijų idėjas, jei norite į tai investuoti gamintojų.

Pavyzdžiui, Buffettas gali paprašyti Billo Gateso patarimo, ką jis ir daro. Taigi, žinoma, kad Buffettas domėjosi Eastman Kodak iš Geitso perspektyvomis dar 1991 m., greičiausiai turėdamas omenyje skaitmeninio amžiaus pradžią. Gatesas atsakė, kad įmonė nėra nuomininkė. Rinka tai suprato gerokai vėliau – akcijų kainų pikas buvo 1996 m. (įmonė bankrutavo 2012 m.).

Kuris iš jūsų draugų ir pažįstamų gali taip nuspėti ateitį?

Kitas svarbus veiksnys – šalis, kurioje gyvename. Buffettas ne kartą ir ne tik politinio korektiškumo sumetimais yra sakęs, kad savo turtus skolingas JAV ekonomikai, o jei gimtų Indijoje, vargu ar jam būtų pavykę. Jis taip pat sakė, kad tiki JAV ekonomika. Dėl to, kad gyvename Rusijoje, šią šalį ir jos ekonominius mechanizmus suprantame geriau nei amerikietišką specifiką. Todėl mums būtų lengviau investuoti į rusų kalbą akcijų birža.

Tačiau ar ji turi tokią pačią perspektyvą kaip amerikietiška, viena geriausių rinkų pasaulyje ir tikrai geriausia didelė rinka? Buffettas vienareikšmiškai išreiškė savo veiksmus ir žodžius šiuo klausimu. Jis taip pat investuoja už JAV ribų, įskaitant besivystančias rinkas: ypač žinomas apie savo investicijas į JK, Prancūzijos, Vokietijos, Šveicarijos, Izraelio, Korėjos ir Kinijos įmones. Į Rusiją jis neinvestavo nė cento. […]

Prisimenu, kaip Rusijos rinkoje egzistavęs žurnalas „SmartMoney“ kiekviename numeryje paskelbė antraštę, kuriame jis išbandė, ar konkreti Rusijos akcinė bendrovė atitiktų Warreno investavimo kriterijus Buffettas. Kartais jam nepavykdavo, bet dažnai taip.

Atsakymas „taip“ gautas dėl to, kad žurnalistai atkakliai neįtraukė pagrindinio atrankos kriterijaus investavimo tikslai, kurį Buffettas turi pirmoje vietoje: „Ar įmonės valdymas aiškus, ar vagiami akcininkų pinigai?

Pasak Buffetto, jei taip atsitiks, šis veiksnys nusvers visus kitus ir galiausiai nukentės akcininkai. Tuo metu šios „SmartMoney“ analizės man atrodė labai juokingos ir kvailos, bet iš tikrųjų tai labai liūdna istorija.

Turėdami visa tai, galime pasiskolinti pagrindinius vertės investuotojų strategijos elementus, tačiau su viena išlyga. Kai pradėjau dirbti su Buffettu 2000-ųjų pradžioje, maniau, kad dirbu ties tuo, kaip užsidirbti daug pinigų. Po kelerių metų studijų supratau, kad dirbu kita tema: kaip verta uždirbti ir kaip daug neprarasti. O antrasis taip pat labai svarbus.

Pats Buffettas siūlo sutelkti dėmesį į tai: jo principas yra stengtis neprarasti jokios investicijos, nes būtent tai smukdo bendrą pelningumą.

Ir vis dėlto šio skyriaus tema yra kiek platesnė nei klausimas, kodėl mes, eiliniai investuotojai, esame blogesni už finansų rinkos genijus. Ketinome bendrai apie tai, kurią iš vertybinių investuotojų strategijų galima skolintis, o kurią ne. Bendras atsakymas į šį klausimą yra toks, kad jums nereikia skolintis konkrečių idėjų apie šalį, pramonės šaką ar konkrečią įmonę. Viskas keičiasi labai greitai.

Paprastas pavyzdys. Žodžiu, 2019 m. spalio mėn. pastebėjau šalies rinką, neįvertintą pagal šiandienos standartus – Korėją, kurios P/E buvo tik apie 12. Kol ketinau investuoti, jis išaugo iki 17, o investavimo idėja buvo supuvusi.

Su įmonėmis situacija dar prastesnė: gali keistis ne tik kaina, bet ir verslo perspektyvos ir net priklausomybė šakai. Warreno Buffetto atvejo tyrimas, kuriame neinvestuojama į technologijų įmones. 2011 metais jis kažkodėl pradėjo pirkti IBM akcijas. Iš karto kilo klausimas iš žurnalistų, išmokusių jo mantrą apie technologijų įmones. Į ką Buffettas atsakė, kad IBM, kažkada buvusi technologijų kompanija, dabar tėra paslaugų teikėja. Ši investicija pasirodė viena iš nesėkmingiausių, kurių Buffettas turi labai nedaug. Gal dėl to, kad nesiseka, nes aukštųjų technologijų įmonė nustojo tokia būti?

Atsakymas į klausimą, kas yra nešiojamas, o kas ne, yra labai sudėtingas. Mano nuomone, visi bendrieji principai, artimesni psichologijai ar investuotojo požiūriui į investavimą apskritai ir kurių šioje knygoje beveik nepaliečiau, yra perkeliami. Buffettui tai, pavyzdžiui, yra nuodugnus problemos tyrimas ir nepriklausomi, nežiūrint į minią, veiksmai.

Pagrindinis vertybinio investavimo principas išlaikė savo aktualumą – neinvestuoti į įmones išpūstomis kainomis vien dėl to, kad jų akcijų vertė auga. Taip, šiuo metu galite uždirbti daug, bet taip pat galite prarasti pinigus amžinai. Galbūt investavimas, atsižvelgiant į tikrąją vertę, yra svarbiausias dalykas, kurį turėtume pasiskolinti iš vertybinių popierių investuotojų.

Svarbu suprasti, kad šis principas gali visiškai neprieštarauti brangių sparčiai augančių akcijų pirkimui: jos gali būti teisingai įvertintos arba net neįvertintos atsižvelgiant į būsimą augimą. Lynchas Peteris Lynchas yra amerikiečių finansininkas ir investuotojas. Jis buvo atsakingas už investicinį fondą „Magellan“. ne kartą sakė, kad investuotojas gali daug kartų padidinti savo pinigus, investuodamas į Walmart ar Microsoft net kelerius metus po IPO.

Apgaulė yra ta, kad šie pavyzdžiai yra pažvelgti atgal.

Ir tai pavyzdžiai įmonių, kurios laimėjo konkursą savo srityje, nepaisant to, kad ši sritis, tai yra rinka, yra didžiulė, tai nėra siaura niša, kurios ribos yra ribotos.

Tai, kad be užuominų atspėti yra daug sunkiau, liudija faktas, kad 2003 m. rugsėjį Billas Ruanas, kuris kažkada investavęs į Walmart ir naujai investavęs į Walgreens vaistinių tinklą, sakė, kad pirmosios trys šauniausių JAV mažmenininkų raidės yra W, A ir L. Tai taip pat buvo pasekmė: „Walgreens“ akcijos nuo 1995 m. iki 2003 m. pakilo penkis kartus. O kaip šiandien? Bendrovės akcijos yra maždaug tokios pat, kaip ir 2003 m. Investuotojai tik uždirbo dividendas pelningumas, kuris yra didelis (artėja prie 5 proc.) tik dabar ir buvo gerokai mažesnis ankstesniais metais.

Tačiau jei statysite už laimėtojus, net jei jie yra brangūs, galite laimėti, nes jų augimas iš tikrųjų gali būti dar didesnis nei kadaise buvo numanoma jų kainoje. Čia tinka Ruanas: vertė ir augimas nėra dvi skirtingos investicijų kategorijos, augimas yra tik vertės lygties parametras.

Atitinkamai, jei jau nusprendėme, kad esame pasirengę investuoti į akcijas, kurių grynojo pelno vienai akcijai augimo tempas yra didelis, tai negalime būti pririšti prie kiekybinių pigumo ir brangumo priemonių. Pavyzdžiui, nekreipkite dėmesio į tai, kad Ruanas beveik visada parduodavo akcijas, kai jų P / E pasiekė 12. Tai buvo pasakyta 1981 m., kai akcijos buvo pigios.

Tuo pačiu metu reikalavimai kokybiškoms akcijoms yra gana aktualūs. Tiesiog kai pamatai Greimo reikalavimus Benjaminas Grahamas yra garsus amerikiečių ekonomistas ir profesionalus investuotojas. Žinomas dėl savo vertės investavimo strategijos. augimui, įmonės yra itin kuklios, traktuokite jas kaip minimalias arba žemesnes ribas. Galite nustatyti savo, griežtesnius. Santykis tarp akcijų vertinimo ir numatomo augimo taip pat negali pasikeisti – tai yra pagrindinis Matematika, ir nieko daugiau (kitas klausimas, kaip teisingai prognozuoti augimą).

Šiandienos požiūriu tezė apie investavimo į dividendus mokančias įmones pageidautina yra prieštaringa. Kaip jau sakiau, daugelis emitentų vis dažniau moka akcininkams supirkdami akcijas. Tai irgi gerai: mažėja išleistų akcijų skaičius, o būsimas pelnas vienai akcijai didėja. Pavyzdžiui, pažiūrėkite į „Apple“. Jos dividendų pajamingumas juokingas, tačiau bendrovė reguliariai ir dideliais kiekiais perka akcijas iš rinkos. O pelnas vienai akcijai auga daug greičiau nei bendrovės pajamos.

Manau, kad mažiausiai nešiojama yra pramonės šakų, į kurias investuoti, pasirinkimas.

Bene labiausiai ginčytinas klausimas yra Buffetto ir Lyncho požiūris į investicijas į technologijas. Abi iškėlė tuos pačius argumentus prieš, kurie susiveda į tai, kad tam tikros technologijos perspektyvas labai sunku numatyti ir viena technologija gali akimirksniu pakeisti kitą. Lynchas priduria, kad jei investavote į restoranų tinklą, pamatysite artėjančią grėsmę, nes naujo tinklo kūrimas nėra greitas verslas.

Tuo pat metu Lynchas vienoje iš savo kalbų paminėjo „Microsoft“ kaip gerą veiksmą, o Buffettas padarė didžiulį statymą Apple (Apple dalis Berkshire kapitalizacijoje yra daugiau nei 20%), neseniai paskelbusi, kad apgailestauja, kad to nepasiėmė anksčiau. Ar šie pavyzdžiai yra taisyklės išimtis? Sunku pasakyti. Lynchas galėtų atkreipti dėmesį į tai, kad „Microsoft“ iš tikrųjų yra monopolija (kuri nebuvo išskaidyta). Buffettas apie „Apple“ galėjo pasakyti tai, ką kažkada pasakė apie IBM: „Apple“ yra ne tiek technologijų, kiek rinkodaros įmonė, ir ji parduoda. svajonė. O tai, kad ji yra technologijų lyderė, gali suvaidinti ne patį svarbiausią vaidmenį pardavimų augime.

Manau, kad kalbant apie technologijų sektorių, investuotojas galėtų užimti bent jau tarpinę poziciją: investuoti į technologijų įmonę tada, kai ji tapo aiškiu lyderiu savo rinkoje.

Lynch turi investavimo į „Microsoft“ pavyzdį: jei investavote į ją praėjus trejiems metams po IPO, vis tiek uždirbote 10 kartų daugiau. (Šis pavyzdys nėra susijęs su technologijomis, jis tą patį sako apie „Walmart“.) Ir jis tai pasakė prieš daugelį metų. Dabar tai būtų apie 400 kartų daugiau. Manau, kad jis galėtų padaryti tą patį ir dabar, tačiau pavyzdžiais galėtų būti ir „Apple“, ir „Amazon“.

Jei staiga norite konkuruoti su Buffettu, „Vertės investavimas“ yra puikus būdas suprasti jo strategiją ir vengti klaidų, kurios nutinka ne tik pradedantiesiems, bet ir patyrusiems investuotojams.

Norėdami nusipirkti knygą